玩家必读“手机十三水可以开挂吗”(透视)其实确实有挂

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  一场个股杠杆 ETF 引发的悲剧,充分暴露了把高风险金融工具向小额投资者下沉潜藏的巨大风险。面向普通投资者推出的金融创新,必须慎之又慎 。

  5月27日 ,首批16只锚定三星电子与SK海力士的个股杠杆及反向ETF在韩国交易所正式上市交易,产品上市后便引爆零售市场。由于买入此类产品所需的门槛要求极低,操作极其便利 ,外加营销的无孔不入,数十万散户涌入,散户持仓占比超九成 ,大量资产微薄的年轻人成为交易主力。

  很多投资者将其作为抄底工具 ,被“押注半导体国运、小钱博取高收益”叙事吸引,混淆“每日两倍波动 ”与“长期两倍收益”,对每日重置杠杆而暗藏的机制损耗几乎一无所知 。自6月25日以来 ,韩国“存储双雄”正股价格最大下行约50%,而它们的2倍个股ETF最大回撤达到80%。

  据国际大行推算,自6月22日以来 ,韩国投资者在SK海力士和三星电子的个股杠杆ETF上浮亏32万亿韩元(1524亿元人民币),70万参与者的户均浮亏额为22万元人民币。面对投资者废除单一股票杠杆ETF的呼声强烈,韩国在7月中旬祭出了多项管制个股杠杆ETF的措施 。

  突然走红的背后

  上述杠杆ETF突然走红 ,有三大原因:

  一是杠杆的便利性。该类产品最大的特点是操作股票化,像买卖股票一样简单,只要输入代码和价格 ,就可以进行交易,看多买入正向产品、看空买入反向产品。

  杠杆的获得原本是相对复杂的 。主流的杠杆产品如窝轮 、牛熊证、个股期货、融资融券 、期权,投资者需要理解波动率、行权价、保证金 、展期、移仓等复杂的概念 ,判断失误还会面临爆仓和要求追加保证金的风险。

  但两倍杠杆个股ETF把复杂的衍生品封装在基金内部 ,调仓、掉期全部交给基金经理自动完成,内部再平衡,投资者只要判断涨跌 ,操作上与买卖普通股票一模一样。

  二是杠杆的低门槛 。在韩国5—7月的旧规则中,账户满足1000万韩元(合计47000元人民币)基础保证金即可交易,允许证券资产按70%折算保证金 ,这也意味着,账户仅持有1430万韩元(约67210元人民币)的股票,即便没有现金 ,也可以获得2倍个股杠杆ETF的交易资格 。

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  可以直观感受下差距,A股的投资者通过融资融券也可以获得两倍的杠杆,但个人投资者需要满足6个月交易经验 ,开通前20个交易日需要满足日均证券资产不低于50万元人民币。

  与此同时,极低的名义交易单位,放大了普通散户的投机冲动。在旧规则中 ,买卖的杠杆个股ETF的最小单位是1份 ,小额资金也可以参与,极大方便普通散户,年轻人也可以小额博弈 ,助长了投机交易 。比如,某产品的价格曾经达到每份9600韩元,也就是每份45元人民币。

  三是营销的误导性。这批个股杠杆ETF上市初期 ,基金 、券商通过APP弹窗 、短视频等社交渠道进行推广,再叠加财经网红、股票社区传播,渲染“押注半导体国运、博取两倍收益” ,风险提示被严重弱化 。很多投资者被“小钱博取高收益 ”叙事吸引,混淆“每日两倍波动 ”与“长期两倍收益”,对每日重置杠杆的波动损耗几乎一无所知。

  每日重置杠杆是投资者亏损的主要来源。所谓的每日杠杆重置 ,就是个股杠杆ETF每个交易日收盘后,强制将风险敞口重新调整,把杠杆倍数拉回到设定的倍数 。大量投资者误以为正股回到原点 ,杠杆个股ETF的本金也会回到原点。但事实上 ,每日杠杆重置在震荡市和下行市场中带来永久性机制损耗。

  假设正股第一天下跌10%,第二天上涨11%,则正股接近回到原点 。但如果正股下跌10% ,假设投资者持有100元的2倍做多个股ETF,净值第一天下跌20%,净值变为80元;第二天杠杆被强制重置为两倍 ,基金内部的持仓则从160元上涨11%到177.6元,归还杠杆80元,净值为97.6元 ,机制性损耗为2.4%。

  以融资融券为例,如果正股下跌10%,投资者的持仓会从200元跌至180元 ,自有资金为80元,杠杆资金为100元,杠杆被动抬升为2.25倍 ,并不会被强制削减仓位。当正股第二个交易日涨11% ,两融账户的资产也会上涨至199.8元,归还借款100元,自有资金99.8元 ,几乎没有机制性损耗 。

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  另外,个股杠杆ETF多属于合成型ETF(通过衍生品实现杠杆),并非通过直接借钱买入两倍数量的正股实现杠杆 。按照惯例 ,基金大部分资产配置于国债等现金类抵押资产,主要依靠与投行签署总收益互换场外衍生品合约合成收益。基金以底仓资产作为抵押,投行向基金支付挂钩标的两倍的每日收益。这种机制还增加了散户容易忽视的对手方风险 ,即投行不能履约的风险 。

  金融创新应慎之又慎

  6月下旬,韩国的“存储双雄”价格大幅波动下行,SK海力士和三星电子当前股价距离高峰最大下行50%左右 ,这批杠杆个股ETF净值更是最大回撤达80%以上,普通投资者损失惨重。

  基于投资者废除单一股票杠杆ETF的呼声强烈,韩国在7月中旬祭出了多项管制杠杆个股ETF的措施:如全面禁止广告宣传 ,交易份额从1份上调至20份 ,最低保证金从1000万韩元提升至3000万韩元且仅认可现金作为担保品,暂停审批新的单股杠杆性ETF等措施。

  历史反复证明,真正的风险 ,往往不是工具本身,而是高风险工具的大众化 。

  2008年美国爆发的次贷危机,正是由于华尔街把次级按揭打包卖给普通投资者;韩国的个股杠杆ETF也是把机构每日重置合成的杠杆下沉至小额普通散户 ,造成市场过热,给市场回调埋下伏笔。

  正如《金融狂热简史》的作者约翰·肯尼斯·加尔布雷斯所警示的:金融业务并不适合创新,所谓的金融创新都是旧模式的微小变体 ,只不过新版本往往更加不稳定,每一次危机,无不是债务相对于实际偿付能力危险地过度扩张所致。

 

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